Основным риском для экономического роста и для фондового рынка остается высокая инфляция, причем повышение ключевой ставки слабо на нее влияет, – считает исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» Павел КЛОК. Что позволило бы выйти из положения и какими инвестиционными инструментами лучше воспользоваться при текущем раскладе, он рассказал обозревателю «Коммерческих Вестей» Евгении ВАЙС.
– Что происходит с российской экономикой?
– Вопреки негативным прогнозам экспертов, по итогам 2023 года российская экономика выросла на 3,6%. В первой половине текущего года рост даже ускорился: ВВП прибавил 4,6%. Локомотивом процесса выступает обрабатывающая промышленность. Мы полагаем, что на фоне продолжающегося импортозамещения и восстановления экономики ее темпы скорее всего останутся положительными и до конца текущего года. К примеру, только за счет накопленной инерции роста промышленности экономика может показать плюс 3,5%. Кроме того, в перспективе государство может увеличить оборонный заказ: при ожидаемом дефиците бюджета менее 1% ВВП для этого есть все возможности. Это потянет за собой смежные отрасли, то есть обрабатывающая промышленность получит стимул для дальнейшего роста. В 2025 году рост ВВП РФ вполне может сохраниться на уровне 3% при условии сохранения роста производительности труда.
Сдерживать рост экономики может дефицит трудовых ресурсов. Показатель безработицы держится на рекордно низком уровне – около 2,4%. Однако влияние этого фактора может быть компенсировано за счет повышения производительности труда. В первом квартале 2024 года за счет повышения производительности труда был обеспечен рост ВВП на 4,7% (при средних исторических значениях 1,5%), за счет роста занятости – только 0,7%. С учетом увеличения в последние годы инвестиций в расширение и модернизацию производств рост производительности труда должен оставаться высоким.
– Под контролем ли инфляция?
– Основным же риском для экономического роста, как и для фондового рынка, остается высокая инфляция. Повышение ключевой ставки слабо на нее влияет. Во-первых, часть промышленности (а именно военно-промышленный комплекс) не очень чувствительна к росту ставок в стране. Во-вторых, на рынке нет притока спекулятивного капитала, что ранее способствовало укреплению рубля и удешевлению импорта. Часть компаний попросту переносит свои растущие издержки в цены на товары и услуги. Поэтому длительное удержание высокой ставки скорее приведет не к снижению инфляции, а к ее росту.
В случае утери контроля над инфляцией и излишне жесткой денежно-кредитной политики уже в этом году мы можем увидеть замедление темпов экономического роста – вплоть до стагнации. В лучшем случае рост ВВП во второй половине года может составить 1,5 %. Избежать роста инфляции можно с помощью стимулирования сбережений, повышения налоговой нагрузки и ограничения потребительского кредитования.
Не менее важен для сохранения роста экономики и стабильный рубль. В ЦБ РФ одной из главных причин роста цен называют высокий потребительский спрос и неспособность российской экономики его удовлетворить. Эта проблема решается за счет импорта, поэтому в случае ослабления рубля это также вносит свой вклад в рост инфляции.
Тем не менее в основе российской бюджетной политики пока по-прежнему лежит потребность в постоянном притоке валютной выручки и курс рубля остается подвержен рискам. В этом году власти предприняли первые попытки уйти от зависимости от экспорта, прибегнув вместо ослабления рубля к увеличению НДФЛ и налога на прибыль. Для экспортеров была увеличена норма обязательной продажи валютной выручки. Это может стать началом перехода к более сбалансированной модели экономики, что в перспективе позволит высвободить производственные ресурсы и часть работников для производства товаров и услуг для внутреннего потребления. Сокращение разрыва между потребительским спросом и способностью экономики производить необходимые товары и услуги скажется позитивно на российской валюте. При таком сценарии снова выиграют обрабатывающие производства, а также компании, ориентированные на внутренний спрос.
– Что происходит с фондовым рынком?
– Инфляция остается главным сдерживающим фактором не только для экономики, но и для российского фондового рынка. На фоне ожиданий дальнейшего роста ставок и ужесточения политики ЦБ индекс МосБиржи, поднявшись в мае до уровней 2021 года, в середине лета ушел в затяжную коррекцию. Высокие ставки сделали более привлекательными для вложений депозиты и инструменты денежного рынка. В конце августа рынок обновил локальный минимум, опустившись до 2 550 пунктов – последний раз на этом уровне индекс был в мае прошлого года.
Серьезная волатильность сохраняется на долговом рынке: доходности длинных ОФЗ с начала года поднялись на 300–400 б.п., а доходности некоторых коротких облигаций и вовсе превысили ключевую ставку. В корпоративном сегменте доходности поднялись до максимальных с 2008 года уровней. Все это отразилось на активности эмитентов: объем размещений облигаций в январе – мае упал на 12% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года.
Дальнейшая динамика фондового рынка будет определяться в зависимости от ситуации в экономике, курса рубля, инфляции и политики ЦБ РФ. В случае замедления инфляции и смягчения риторики регулятора рынок получит импульс к восстановлению. Тем более что оценки стоимости российских компаний находятся на исторически низких уровнях, тогда как их финансовые показатели продолжают расти. Все это вкупе с будущими выплатами дивидендов, возвращением к выплатам компаний, проходящих процедуру редомициляции, по мере снижения ставок может восстановить аппетит инвесторов к акциям.
При благоприятном развитии событий у индекса МосБиржи есть все шансы до конца года отыграть летние потери и вернуться к уровню 3 400 пунктов. В следующем году по мере смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ рынок снова может перейти к росту и прибавить порядка 20%. Стимулом для роста по-прежнему будут оставаться дивиденды. В этом смысле довольно привлекательно сейчас выглядят эмитенты, которые могут транслировать свои издержки в рост цен (например, ритейлеры), и некоторые экспортеры, выигрывающие за счет роста цен на рынках сырья (нефтегазовый сектор).
– На что обратить внимание инвестору?
– В ситуации экономической неопределенности, высоких ставок и волатильности на фондовом рынке «тихой гаванью» для инвестора могут стать инструменты, доходность которых привязана к ставкам денежного рынка, например, инвестиции в РЕПО. Частному инвестору такую возможность дают фонды денежного рынка. Также привлекательно на фоне ожиданий дальнейшего ужесточения политики ЦБ РФ выглядят облигации с плавающим купоном. Такие бумаги часто входят в портфели фондов облигаций: например, флоатеры есть в фондах «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода».
Также можно сделать ставку на акции быстрорастущих компаний и крупных эмитентов, регулярно выплачивающих дивиденды. Дивидендная доходность выплат многих российских компаний остается двузначной, вкупе с ожидаемым восстановлением рынка такая стратегия может обеспечить хороший результат. Для минимизации рисков инвестор может использовать бумаги фондов смешанных инвестиций (в их портфеле есть акции и облигации, соотношение которых управляющий может менять в зависимости от ситуации на рынке) или, для более широкой диверсификации портфеля, бумаги «всепогодных фондов». Например, в портфеле БПИФа «Альфа-Капитал Умный портфель», помимо акций и облигаций, есть золото и инструменты рынка РЕПО.
Альтернативой фондовому рынку могут быть инвестиции в недвижимость. Наиболее активно растущим сегментом сейчас является строительство складских комплексов и промышленных парков. Также хороший рост показывает недвижимость в некоторых регионах. Все эти направления представлены в линейке ЗПИФов недвижимости под управлением УК «Альфа-Капитал».
Фото © УК «Альфа-Капитал»
