EON Russia: учет последних результатов
Михаил Лямин Lyamin_MY@nomos.ru
• В конце прошлой недели EON Russia опубликовала финансовые результаты за 2011 г. Ввиду боле ранней публикации годового отчета материнской компании - E.ON, основные результаты российской дочки энергохолдинга были известны. В данной связи, наиболее интересными являлись показатели, не раскрываемые в отчете E.ON.
• Мы учли последние результаты EON Russia в своих моделях, что стало поводом для небольшого повышения целевого уровня по акциям компании на конец 2012 г. В результате учета новых факторов, мы повысили целевой уровень с $ 0.131 до 0.135. Рекомендация сохранена на уровне «покупать».
• Основной эффект на новую цену оказало изменение долга. На конец периода чистый долг EON Russia составил - 22.7 млрд. руб., по сравнению с - 15.6 млрд. руб. на середину 2011 г.
• Увеличению денежной позиции способствовал операционный поток, за 2011 г превысивший 22 млрд. руб. Мы ожидали более скромного роста. Тем не менее, вместе с ростом поступлений по операционной деятельности, компания отразила положительный эффект от управления оборотным капиталом, сокращение которого добавило более 1.9 млрд. руб. Свободный денежный поток превысил 10 млрд. руб., что обеспечивает уровень показателя FCF Yield выше 5.5 %.
• Запуск новых мощностей приведет к дальнейшему росту финансовых показателей EON Russia. По нашим оценкам в 2012 г. EBITDA margin компании поднимется до 36 %. Инвестиции по обязательной программе начнут снижаться. Тем не менее, в наших прогнозах мы не учитываем возможности компании по дальнейшему сокращению оборотного капитала. В данной связи, по нашим оценкам, в текущем году денежные потоки EON Russia немного сократятся.
• Финансовое состояние EON Russia позволяет произвести выплаты дивидендов на уровне не ниже выплат E.ON 50-60%. С другой стороны, по текущим котировкам потенциально направляемые на дивиденды средства составляют более половины всего free float E.On Russia. Таким образом, альтернативой выплат может стать оферта по выкупу части акций. Решение о дивидендах будет приниматься акционерами 29 июня. Дата закрытия реестра 14 мая.
