Инвесторы сохраняют осторожность при покупке рисковых активов. Опубликованная вчера статистка, лишь способствовала усилению сдержанных настроений
Российские еврооблигации
Вторник в отсутствие американских инвесторов, как и понедельник, прошел с незначительной торговой активностью. Вместе с тем, в ряде бумаг, в том числе на суверенной кривой, был отмечен рост в пределах 10 б.п.
Рублевые облигации
Аукцион ОФЗ 26208 — премия только на верхней границе. Ждем умеренного спроса. На вторичном рынке смешанные настроения. Большая часть выпусков сохранила свои ценовые уровни.
FX/Rates
Непродолжительный рост цен на нефть, а также восстановление пары EUR/USD позволили национальной валюте продемонстрировать укрепление позиций в рамках вчерашней сессии.
Наши ожидания
Сегодня после продолжительного перерыва будут открыты американские площадки. Подобное событие может спровоцировать инвесторов сократить позиции в рисковых активах на фоне ожиданий отложенного эффекта от опубликованных ранее статданных. Тем не менее, мы полагаем, что сегодня на рынках продолжат царить сдержанные настроения.
Главные новости
Moody’s повысило рейтинг Московской области до «Ва2».
Повышение рейтинга на 1 ступень — хорошая новость для Московской области, которая за последние годы заметно улучшила состояние своих финансов. Событие может стать поводом для небольшого апсайда облигаций региона, наибольшим потенциалом роста обладает длинный выпуск серии 26007.
УБРиР (-/В/-): вторичное размещение.
Выпуск входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ, а до ближайшей оферты — немногим более года. На наш взгляд, участи в займе интересно при доходности от 11,9 % годовых.
Вы можете подписаться на рассылку наших обзоров по электронной почте, либо на нашем сайте в интернете. Для этого Вам достаточно прислать заявку с указанием адреса электронной почты, на который Вы хотели бы получать аналитические материалы, на адрес research@nomos.ru или, пройдя по ссылке http://nomos.ru/investment/special/, заполнить форму подписки.
Рыночная конъюнктура
Внешние рынки
Инвесторы сохраняют осторожность при покупке рисковых активов. Опубликованная вчера статистка, лишь способствовала усилению сдержанных настроений.
В отсутствие торгов в США инвесторы переключились на европейские площадки. Вместе с тем, публикуемая в последнее время статистика из ЕС не позволяет участникам в полной мере приступить к активным покупкам рисков.
Представленные вчера данные с рынка труда Германии отразили не совсем благоприятную ситуацию и в локомотивной экономике ЕС. Так, уровень безработицы в стране увеличился на 0,1% до 6,9% — максимальное значение с начала 2012 года. Кроме того, количество безработных за сентябрь увеличилось на 20 тыс. Также были представленные данные о ВВП Испании за третий квартал. Следует отметить, что представленная цифра вновь отразила рецессию в регионе, снижение показателя составило 0,3%. В целом, подобный фон должен был негативно отразиться на отношении инвесторов к европейским рискам, тем не менее, прошедшие аукционы по размещению гособлигаций Италии прошли весьма позитивно.
Однако общая картина долговых рынков по итогам дня не претерпела существенных изменений. Так, доходность десятилетних гособлигаций Германии составила — 1,478%, Франции — 2,235%, США — 1,719%.
На международном валютном рынке ключевым событием вчерашнего дня стало объявление Банком Японии об увеличении объемов выкупа активов, с целью стимулирования экономического роста. На фоне чего в течение торгов можно было наблюдать укрепление японской иены против всех валют.
Ключевая пара — EUR/USD в ходе дневных торгов также демонстрировала уверенный рост, приблизившись к отметке 1,2983х, но все же не смогла удержаться на этом уровне. По итогам дня соотношение между долларом и евро составляло 1,296х. При этом у евро еще остался потенциал для дальнейшего роста у отметки 1,3х.
Алексей Егоров
Российские еврооблигации
Вторник в отсутствие американских инвесторов, как и понедельник, прошел с незначительной торговой активностью. Вместе с тем, в ряде бумаг, в том числе на суверенной кривой, был отмечен рост в пределах 10 б.п.
Вторник повторял настроения понедельника — незначительные обороты с небольшими отрицательными переоценками. Причиной тому стали вынужденные выходные у американских коллег, вызванные ураганом Сэнди. Вместе с тем, во вторник ряд бумаг все же показал ценовой рост. В целом все движения редко приводили к росту или снижению цены более чем на 10 б.п. На суверенной кривой выпуск Russia-30 увеличился в цене на 6,3 б.п. до 126,688%, Russia-42 — на 18,5 б.п. до 120,348%.
Среди корпоративных бумаг, которые выделялись на общей картине фиксации, можно отметить возврат интереса инвесторов к бумагам ТНК-ВР — бонд TNK-16 —«+28,3 б.п.«, TNK-18 — „+24,7 б.п.“. Также второй день подряд участники торгов покупали конвертируемые бонды TMK-15 — за день цена бумаги выросла на 23,3 б.п. Также вчера спросом инвесторов пользовались выпуски ВымпелКома. Однако еще раз стоит отметить, что большинство евробондов закончило день с незначительным снижением цен.
На первичном рынке вчера завершилось размещение семилетнего выпуска Промсвязьбанка с доходностью в 10,2%, что было чуть ниже изначального диапазона в 10,25-10,5%. Предложенный уровень дает небольшую премию к другим банкам, однако на фоне череды негативных новостей вокруг банка, в том числе отмены IPO, мы считаем такие уровни вполне оправданными.
Сегодня, с возвращением американских коллег, торговая активность на рынке должна возрасти. Мы ждем умеренно положительных настроений на рынке евробондов.
Игорь Голубев
Рублевые облигации
Аукцион ОФЗ 26208 — премия только на верхней границе. Ждем умеренного спроса. На вторичном рынке смешанные настроения. Большая часть выпусков сохранила свои ценовые уровни.
Минфин вчера объявил новые уровни аукциона по выпуску ОФЗ 26208. Если на прошлой неделе диапазон был 7,12-7,17%, то на этот раз 7,19-7,24%. Однако снова минимальная премия возможна только на верхней границе диапазона. Учитывая, что последние сделки по выпуску проходили на уровне 7,21%, мы ждем довольно умеренного спроса на аукционе. На вторичном рынке ОФЗ присутствовали довольно смешанные настроения, хотя в целом ценовые изменения были незначительными. Наибольшие обороты наблюдались в ОФЗ 26207 („-8 б.п.“), 26209 („-8 б.п.“), 26206 („+3 б.п.“). В корпоративном сегменте можно отметить весомую просадку — на 100 б.п. в цене в выпуске Мечел БО-2, а также продажи в ФСК-06 („-70 б.п.), ВымпелКом-4 (“-34 б.п.»). В свою очередь, спрос на сколь значимых оборотах был в НорНик БО-3 («+20 б.п.»).
Игорь Голубев
Forex/Rates
Непродолжительный рост цен на нефть, а также восстановление пары EUR/USD позволили национальной валюте продемонстрировать укрепление позиций в рамках вчерашней сессии.
Национальная валюта вчера демонстрировала усиление позиций. Следует отметить, что внешний фон, оказывающий на рубль сильное воздействие, не претерпел существенных изменений. Тем не менее, цены на нефть (марка Brent), удерживающиеся в последнее время ниже отметки 109 долл. за барр., вчера в рамках дневной сессии смогли преодолеть уровень 110 долл., но к концу торгов все же вернулись к утренним значениям — 108,86 долл. Подобный рост котировок на «черное золото» вкупе с восстановлением пары EUR/USD способствовали укреплению рубля в ходе торгов. Курс доллара при этом снизился до отметки 31,35 руб. (31,57 руб. при открытии торгов), стоимость бивалютной корзины также уменьшилась и составила 35,51 руб. против 35,67 руб. в начале дня.
Ликвидность банковской системы за вчерашний день увеличилась на 184,6 млрд руб. до 866,8 млрд руб. При это существенного увеличения объемов задолженности перед ЦБ не произошло. По всей видимости, источником данных ресурсов выступили бюджетные средства. В то же время ставки на денежном рынке вчера вновь увеличились — MosPrime o/n — 6,58%. Примечательно, что несмотря сохранение на рынке высокого спроса на ресурсы, участники проявили весьма сдержанный «аппетит» к предоставленным ЦБ семидневным средствам. Так, по итогам аукциона прямого РЕПО сроком на семь дней участники привлекли всего 1033,6 млрд руб. из 1360 млрд руб. На наш взгляд, подобная ситуация обусловлена тем, что регулятор сохраняет лимиты по РЕПО o/n, составляющему большую конкуренцию более длинным ресурсам.
Алексей Егоров
Наши ожидания
Сегодня после продолжительного перерыва будут открыты американские площадки. Подобное событие может спровоцировать инвесторов сократить позиции в рисковых активах на фоне ожиданий отложенного эффекта от опубликованных ранее статданных. Тем не менее, мы полагаем, что сегодня на рынках продолжат царить сдержанные настроения.
Алексей Егоров
Календарь событий
Долговой рынок
31 октября Открытие книги заявок: Ростелеком-15, −17 (5,0 и 10,0 млрд руб., 5/3 года).
Погашение: ОФЗ-ПД 26198 (42,117 млрд руб.).
Внешний долговой рынок
31 октября Размещение: гособлигаций Франции сроком погашения 2019, 2022, 2035, гособлигаций Германии сроком обращения 30 лет (2 млрд евро).
Макроэкономические события
31 октября Европа: изменение числа безработных в Германии, уровень безработицы в Италии, уровень безработицы в Еврозоне.
США: индекс стоимости рабочей силы в США.
1 ноября США: изменение количества рабочих мест в частном секторе США от ADP, число первичных обращений за пособием по безработице, индекс деловой активности в производственном секторе от Markit за сентябрь.
2 ноября Европа: индекс деловой активности в производственном секторе ЕС.
США: Число рабочих мест вне сельскохозяйственного секторе, уровень безработицы.
Корпоративные события
31 октября ЛСР, опер. результаты, 9 мес. 12 г.
4 ноября НЛМК, МСФО, 9 мес. 12 г. (4-8 ноя).
Денежный рынок
2 ноября Возврат банками в бюджет 21,0 млрд руб. (4 окт).
Источники: REUTERS, Bloomberg, Аналитический департамент НОМОС-БАНКа
Новости коротко
Макроновости
• По данным Минфина, государственный внешний долг РФ за сентябрь снизился на 772,7 млн долл. (1,87%) и на 1 октября 2012 года составил 40,544 млрд долл.
• Денежная масса М2 в национальном определении на 1 октября текущего года составила 24,65 трлн руб. В сентябре объем денежной массы вырос на 0,3% (на 1 сентября — 24,57 трлн. рублей), с начала года — вырос на 0,7%.
• Федеральное казначейство 1 ноября 2012 года на Московской Бирже проведет отбор заявок кредитных организаций на размещение средств федерального бюджета на банковских депозитах. Максимальный объем размещаемых средств составляет 25 млрд руб. Минимальная процентная ставка размещения установлена на уровне 6,2% годовых. Срок размещения средств — 35 дней.
Долговые рынки
• Минфин планирует сегодня провести размещение ОФЗ 26208 в интервале доходности от 7,19% до 7,24%.
• ХКФ банк 29 октября 2012 года разместил на вторичном рынке 2,965 млн биржевых облигаций серии БО-01, выкупленных в апреле и октябре 2012 года, или 98,8% объема выпуска. Цена вторичного размещения — 100% от номинала. Маркетинг вторичного размещения проводился в период с 19 по 26 октября 2012 года. Напомним, Индикативный диапазон цены размещения был на уровне 100,00 — 100,50 % от номинальной стоимости
• Вчера ВТБ, уже второй раз за три месяца, разместил субординированные бонды на 500 млн долл. под 9,42% (100,5% от номинала). Спрос был вдвое больше. Напомним, в июле при спросе в 1,65 млрд долл. размещен 1 млрд долл. со ставкой — 9,5% годовых. Сейчас доходность бумаг 9,36%, таким образом при доразмещении была предоставлена небольшая премия. Речь идет о «вечных» евробондах, включаемых в капитал 1 уровня банка. В планах банка заложено еще одно размещение «вечных» евробондов и дополнительная эмиссия акций. Это позволит увеличить коэффициент достаточности капитала первого уровня до 10-11%, общего капитала — примерно до 15%. Такие показатели предусматривает стратегия банка, которую планируется утвердить в 2013 году.
• Промсвязьбанк разместил 7-летние субординированные еврооблигации на 400 млн долл. под 10,20% годовых. Ранее сообщалось, что Промсвязьбанк в ходе размещения понизил ориентир доходности субординированных евробондов до 10,20-10,30% годовых с 10,25-10,5% годовых. Привлеченные средства будут включены в состав источников дополнительного капитала Промсвязьбанка после получения соответствующего подтверждения Банка России.
• Микрофинансовая организация «Домашние деньги» планирует в конце 2012 — начале 2013 года разместить второй выпуск биржевых облигаций в рамках программы заимствований объемом в несколько миллиардов рублей, рассчитанной на 2 года. Компания впервые вышла на рынок облигационных займов в начале мая 2012 года, разместив 500 бумаг номиналом 2 млн руб. каждая под 19% годовых. Срок обращения выпуска — 3 года.
• ФБ ММВБ приняла решение о допуске к торгам в процессе размещения биржевых облигаций Газпромбанка серий БО-06-БО-15 на общую сумму 100 млрд руб. (10 млрд руб. каждый).
• Сегодня в котировальном списке «А1» ММВБ начнутся торги облигациями Группы ЛСР серии 04 объемом 2,8 млрд руб.
• ЗАО «Европлан» сегодня начнет сбор заявок на облигации серии 03 объемом 3 млрд руб., закрытие книги запланировано на 1 ноября. Размещение займа на ММВБ состоится 6 ноября. Ориентир ставки 1 купона, объявленный в ходе премаркетинга, находился в диапазоне 11,25-11,75% годовых (доходность к 2-летней оферте — 11,57-12,10% годовых).
Главные новости
Moody’s повысило рейтинг Московской области до «Ва2».
Повышение рейтинга на 1 ступень — хорошая новость для Московской области, которая за последние годы заметно улучшила состояние своих финансов. Событие может стать поводом для небольшого апсайда облигаций региона, наибольшим потенциалом роста обладает длинный выпуск серии 26007.
Событие. Вчера агентство Moody's повысило рейтинг Московской области по международной шкале в иностранной и национальной валютах с «Ba3» до «Ba2», прогноз — «Стабильный». Изменение рейтингов отражает «устойчивое улучшение финансовых показателей области в течение последних двух лет и ожидания агентства сильных результатов в 2012 г.».
Комментарий. В целом, сложно не согласиться с агентством, что за последние годы Московская область смогла добиться улучшения своих финансовых показателей, особенно в сравнении с кризисным периодом 2008-2009 гг. В первую очередь, это касается роста собственных доходов и увеличения их доли в общих доходах, что благоприятно отразилось на финансовой самостоятельности региона. Кроме того, области удалось заметно снизить долговую нагрузку: на 1 октября 2012 г. госдолг региона составил 80,2 млрд руб. («-24%» к 2011 г.), хотя еще в 2009-2010 гг. он был на рекордно высоком уровне порядка 150-160 млрд руб. В результате, по нашим оценкам, доля госдолга в соб.доходах по итогам 9 мес. 2012 г. составила около 33%, что является довольно комфортным уровнем.
Мы считаем, что повышение рейтинга окажет положительное влияние на облигации Московской области серий 26007 (YTM 8,56%/512 дн.) и 34008 (YTM 8,13%/216 дн.), но наибольший потенциал роста котировок присутствует в выпуске 26007 в силу лучшей ликвидности и более широкого спрэда к кривой ОФЗ (170 б.п. против 190 б.п. соответственно). Поэтому мы рекомендуем в первую очередь обратить внимание на этот заем, у которого присутствует возможность апсайда до 20 б.п., в том числе на фоне облигаций регионов рейтинговой группы «ВВ/ВВ+»: Ярославская область (-/-/ВВ) серии 34010 (YTM 8,25%/418 дн.), Якутия (-/ВВ/ВВВ-) серии 35002 (YTM 8,05%/481 дн.), Красноярский край (-/ВВ+/ВВ+) серии (YTM 8,11%/537 дн.) и др.
Динамика ключевых бюджетных показателей Московской области, млрд руб. Изменение собственных доходов
Московской области, млрд руб.
Долговая нагрузка Московской области,
млрд руб. Структура госдолга Московской области, 01.10.2012 г.
Источник: Минфин Московской области, оценки Аналитического департамента НОМОС-БАНКа
*собственные доходы приведены к году
Доходности бумаг субъектов РФ и муниципальных образований (30.10.2012 г.)
Александр Полютов
УБРиР (-/В/-): вторичное размещение.
Выпуск входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ, а до ближайшей оферты — немногим более года. На наш взгляд, участи в займе интересно при доходности от 11,9 % годовых.
Событие. УБРиР в рамках вторичного размещения планирует в период с 30 октября по 2 ноября провести сбор заявок на облигации серии 02. Заключение сделок с облигациями на ФБ ММВБ запланировано на 7 ноября. Диапазон цены предложения при вторичном размещении объявлен на уровне 99,90% — 100,15% от номинала. Доходность к оферте — 12,05% — 11,50% годовых. Ставка 1-3 купонов была установлена на уровне 9,5% годовых, ставка 4 купона — 11,5% годовых, ставка остальных купонов будет определена решением эмитента позднее. По выпуску предусмотрены оферты после третьего (2 ноября 2012 г.) и четвертого (13 мая 2013 г.) купонов. Цена приобретения облигаций составит 100% от номинала.
Комментарий. Напомним не так давно банк выходил на рынок с первичным размещением (см. наш обзор от 21 сентября http://www.nomos.ru/upload/iblock/5bb/primary_21092012.pdf) — 2 октября был размещен заем серии БО-01 объемом 2 млрд руб. с доходностью 12,89% к годовой оферте. Вторичное размещение к оферте немногим более полугода оправдывает некоторое снижение доходности. Кроме того, обращаем внимание, что выпуск включен в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%.
Учитывая короткую дюрацию, на наш взгляд, интересно участие во вторичном размещении на уровне доходности от 11,9% годовых, что предоставляет небольшой дисконт (до 15 б.п.) к выпускам Татфондбанка (В3/-/-) и КБ Ренессанс Кредит (В2/В/В).
Финансовые показатели УБРиР по МСФО
Балансовые показатели, млрд руб. 2010 2011 1H 2012F
1H 2012 / 2011 2012F
Активы 75 940 99 995 118 264 18% 112 176
Денежные средства и их эквиваленты 8 435 12 372 14 537 17% -
доля в активах 11% 12% 12% — -
Кредиты 33 469 44 962 53 888 20% -
Кредиты (gross) 36 788 47 633 57 281 20% 68 561
доля в активах 44% 45% 46% — -
NPL (360+) 9,7% 4,2% 5,3% — -
резервы 9,0% 5,6% 5,9% — -
Кредиты / Средства клиентов 0,6 0,6 0,7 — -
Резервы / NPL 0,9 1,3 1,1 — -
Финансовые вложения 21 641 24 281 31 966 32% -
доля в активах 28% 24% 27% — -
Средства клиентов 54 473 69 503 74 637 7% 78 490
доля в активах 72% 70% 63% — 70%
Капитал 4 722 7 053 8 988 27% 10 309
доля в активах 6% 7% 8% — 9%
Total Capital Adequacy Ratio 9,2% 9,5% — - -
Показатели прибыльности, млрд руб. 2010 2011 1H 2012F
1H 2012 / 1H 2011 2012F
Чистые процентные доходы (net) 2 336,5 4 750,5 2 689,6 41% -
Комиссионные доходы (net) 622,1 923,4 716,8 110% -
Резервы начисленные −364,4 −1 492,0 −727,4 −16% -
Операционные доходы* 3 731,8 5 521,2 3 052,1 18% -
Операционные расходы −2 693,7 −3 400,9 −2 148,6 35% -
Прибыль 578,3 504,8 241,3 132% 1 757
Качественные показатели деятельности 2010 2011 1H 2012F
1H 2012 / 2011 2012F
RoAА 0,8% 0,6% 0,4% −0,1 п.п. 1,7%
RoАE 14,5% 8,6% 6,0% −2,6 п.п. 20,2%
NIM 2,5% 4,0% 3,6% −0,4 п.п. -
Cost / Income 72% 62% 70% +8,8 п.п. -
Источник: данные банка, оценки Аналитического департамента НОМОС-БАНКа
Доходности бумаг финансового сектора (средневзв.)
Елена Федоткова
