Северсталь: результаты остаются сильными
• EBITDA Северстали в 1-м квартале 2012 г. сократилась на 27% кв-к-кв до $562 млн., оказавшись на 7% хуже нашего прогноза и на 8% хуже консенсус-прогноза Интерфакса. Однако фактические результаты компании включают $57 млн. единовременных списаний запасов, без учета которых квартальная EBITDA составила бы $619 млн., что даже несколько лучше рыночного консенсуса и нашего прогноза.
• Северсталь остается лидером в секторе по рентабельности по EBITDA (16.8% без учета one-off), хотя ее показатели ниже прошлогодних. Баланс компании остается исключительно сильным. Чистый долг за квартал сократился на 7.8% до $3.78 млрд. благодаря выделению Nord Gold и по-прежнему составляет около 1.1 EBITDA за последние 12 месяцев, что является самым низким показателем в «большой четверке». Компания получает положительный свободный денежный поток ($76 млн. в 1-м квартале 2012 г.), который использует для дивидендных выплат (выплаты за 1-й квартал одобрены в размере $0.13 на акцию или около $105 млн. в целом).
• Тем не менее, несмотря на все сильные стороны, Северсталь, вероятно, будет единственной компанией «большой четверки», зафиксировавшей столь существенное сокращение EBITDA по сравнению с предыдущим кварталом (уже отчитавшийся за 1-ый квартал НЛМК увеличил этот показатель на 13%, Evraz заявил о результатах сопоставимых с уровнем 4-ого квартала). Данный факт еще раз подчеркивает, что вертикально интегрированная модель бизнеса Северстали, столь успешная в прошлом году, в нынешнем году может оказаться препятствием для увеличения эффективности компании.
• Мы подтверждаем свою оценку Северстали в качестве одной из наиболее надежных и финансово-устойчивых компаний сектора, и сохраняем рекомендацию «покупать» по ее акциям, однако считаем, что в условиях наблюдаемого снижения цен на сырье и рисках их дальнейшего падения, связанных с ситуацией в Китае, потенциал роста акций менее интегрированных производителей – ММК и НЛМК – выше.
Юрий Волов, CFA
Volov_ym@nomos.ru
